金融(róng)界(jiè)5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小微(wēi)的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原因之一(yī)是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银(yín)行作为资(zī)产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一(yī)种长时(shí)间(jiān)的利好，有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业(yè)的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对(duì)于(yú)地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地产(ch华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思ǎn)贷(dài)款占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的债(zhài)务(wù)风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还(hái)是(shì)下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复。此外华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个(gè)短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的(de)国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的(de)表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划(huà)以及(jí)市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得(dé)到(dào)抬升，之后其(qí)他类(lèi)型(xíng)的银(yín)行估值也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的(de)估(gū)值(zhí)没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思qíng)影响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行的资(zī)产质(zhì)量表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投(tóu)资策(cè)略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能(néng)力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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