调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度(dù)芳烃(tīng)市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从走势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面(miàn)，一方(fāng)面(miàn)由(yóu)于近期原油大跌(diē)，另一方面近(jìn)期(qī)成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退的预(yù)期再(zài)起(qǐ)。而原(yuán)油供应中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于化(huà)工特别是与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌(tā)陷。成品中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷(wán)值(zhí)的需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现象(xiàng)的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年(nián)极端的调油行情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料(liào)运往美国(guó)。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调(diào)油实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升(shēng)；今(jīn)年的调(diào)油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去(qù)年(nián)在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国(guó)高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历(lì)过去年的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时(shí)我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的(de)数(shù)量保持(chí)相对高位可(kě)以一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大烃装置的检修预(yù)期(qī)，今年市场的(de)调油逻(luó)辑(jí)在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳(fāng)烃上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年(nián)芳烃走势(shì)存在着节奏的差(chà)异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作调油需求(qiú)的主要(yào)时期，而今年市场提(tí)前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不(bù)及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成(chéng)品油供需突然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品(pǐn)裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年(nián)的问题是欧美经(jīng)济下行压(yā)力较大，油品需(xū)求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面也可(kě)以看(kàn)到(dào)，3月份市(shì)场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原(yuán)油(yóu)的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出(chū)口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停(tíng)引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美亚(yà)套利(lì)窗(chuāng)口(kǒu)的(de)打(dǎ)开(kāi)，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调(diào)油(yóu)需求增加下亚美套利利(lì)润(rùn)可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油(yóu)季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同(tóng)多(duō)采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今(jīn)年调油大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格(gé)的提(tí)振高度(dù)将极大可能不(bù)如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际(jì)油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯(běn)调(diào)油优势下降，在对未来需求的不(bù)确定和经济(jì)可能衰退的(de)背景下调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实(shí)则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧张的局面在(zài)恒力(lì)石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)和下游(yóu)消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价(jià)货(huò)源(yuán)冲(chōng)击(jī)华东(dōng)，下(xià)游(yóu)硬胶产品利(lì)润不佳，成(chéng)品(pǐn)库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港口库(kù)存(cún)攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的(de)消(xiāo)费旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国汽(qì)油消费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对原油(yóu)的价(jià)差(chà)高点已(yǐ)经(jīng)看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续(xù)大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市(shì)场的交易重心(xīn)转向(xiàng)了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成本端的(de)扰动(dòng)对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力(lì)，短期来(lái)看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较乏(fá)力。

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